大众集团CEO赫伯特·迪斯（Herbert Diess）将被保时捷CEO奥博穆（Oliver Blume）取代的分饰两角消息，已经引发了投资者对这家多品牌集团公司未来治理问题以及保时捷单独IPO前景的大众担忧。

7月26日，引担忧投伯恩斯坦研究所针对投资者进行了一项调查，资人主题是看衰“在大众集团领导层更迭后，保时捷是分饰两角否应该继续推进IPO进程”。在对58名投资者进行的大众民意调查中，42%的引担忧投人赞成保时捷上市，41%的资人人反对。

近四分之三的看衰受访投资者认为，即将上任的分饰两角大众集团CEO奥博穆同时领导大众集团和保时捷品牌，对保时捷的大众上市前景不利。

治理欠佳

在投资人看来，引担忧投迪斯即便不是资人一个完美的职业经理人，但罢免他无疑是看衰更糟糕的决定。

大众集团监事会7月24日投票决定罢免迪斯，并从9月1日起由奥博穆取代其位置。迪斯在任期间，最大的功劳是推动大众集团向电气化转型。不过在工作中与董事会之间经常发生冲突。Stifel欧洲股票研究公司的分析师表示，虽然迪斯在电气化转型上为集团作出了很大贡献，并帮助公司在臭名昭著的“柴油门”后挽回了声誉，但他与背后家族的对抗性沟通方式最终导致了公司在治理上支离破碎。

自大众集团官宣迪斯将被奥博穆取代之后，进一步引发了投资者对大众集团公司治理问题的担忧。大众集团的主要投资者之一，Deka Investment公司的可持续性和公司治理主管Ingo Speich认为：“奥博穆无法处理所有事情．．．．．．这凸显了这家沃尔夫斯堡公司的糟糕管理水平。”他甚至认为，此次领导层更迭是一步臭棋，将对保时捷首次公开募股带来负面影响。

大众集团的投资者关系十分复杂。大众集团监事会由工人代表和地区政府，以及保时捷控股公司（Porsche Automobil Holding SE）实控人保时捷-皮耶希家族成员组成。而保时捷AG财务主管Lutz Meschke是保时捷控股公司的董事会成员，保时捷控股是大众集团的最大股东（占股53%），拥有一半以上的投票权。大众汽车监事会主席Hans Dieter Poetsch又是保时捷控股CEO。

一边在这群老顽固之间斡旋，一边推动企业转型是每任大众集团CEO都不得不面对的“必修课”。

大众汽车前十大股东之一Union Investment的ESG资本市场和管理负责人Janne Werning去年在大众年会上表示，公司治理不善让许多投资者回避。Union Investment在5月份的最近一次年会上再次批评大众汽车治理欠佳。

自2021年3月以来，大众集团的股价几乎腰斩，而同期STOXX Europe 600 Automobiles Parts Index指数的跌幅还不到17%。这意味着，公司在资本市场的表现大幅弱于行业平均水平。

上市阴霾

大众集团在资本市场上的表现无疑会影响到保时捷IPO的质量。伯恩斯坦研究所调查的约63%的投资者担心迪斯突然离开会影响保时捷IPO的表现，只有22%的人认为这可能会改善其表现。

即便调查显示大部分投资者不看好奥博穆“一人饰二角”，但大众集团仍然咬紧口风，称奥博穆在保时捷IPO之后仍有很大概率将继续兼任保时捷CEO。

代表散户投资者的德国证券保护协会（DSW）的Ulrich Hocker对此并不买账，他称：“这种双重角色授权只能在紧急情况下暂时存在。从长远来看是行不通的。”

按照原计划，大众集团准备在今年第四季度实现保时捷的单独IPO。而眼下，保时捷IPO面临着两个可能性。如果要按原计划时间上市，那么由于资本热度并不高，募集金额将大打折扣；另一种可能性较低的情况是延迟IPO。

如果是第一种情况，那么保时捷IPO资金用以实现电气化转型的初衷将无法完美达成。最初，相关银行给保时捷的估值是800亿欧元。但此后，相关人士称，面对战争、经济衰退和能源短缺，保时捷的估值或许会降低至600亿欧元。

为了“稳住”估值，保时捷CEO奥博穆和首席财务官Lutz Meschke上周向投资人介绍了公司经营状况。其表示，该品牌具有极强的财务弹性，并“为采取进一步（上市）措施做好了准备”。他还表示，尽管今年上半年，保时捷的全球交付量下滑了5%，在全球最大单一市场中国更是下跌了16%。但其预计2022年的营收额将超过380亿美元，超越2021年的330亿美元。

伯恩斯坦研究公司根据保时捷息税前利润（EBIT）数据进行相关公式代入后，将其“公允价值”定为约750亿欧元，称保时捷为“一家伟大的公司，但它不是法拉利，因为它不具备法拉利的独特性和利润率。”

一名要求不透露姓名的股东表示：“保时捷最好留在大众集团内部，而从长远来看，首次公开募股不会创造价值。”

根据Refinitiv的数据，今年德国股票资本市场整体仅筹集了23亿美元，比上年同期下降了90%。豪华汽车制造商受到的打击尤为严重。自2022年初以来，阿斯顿·马丁的市值下跌了57%，而法拉利的市值减少了近三分之一。

另一方面，保时捷上市还将改变大众集团的权力平衡。眼下，大众集团一直控制着保时捷。而保时捷-皮耶希家族又是大众集团最大的投资者。这意味着，若保时捷单独IPO，保时捷-皮耶希家族将对保时捷品牌有进一步控制权。有人希望打破平衡，就有人希望维持平衡。这也为其IPO增添了一份潜在不确定因素。

根据保时捷的说法，独立上市是为了寻求向电气化转型的资金。其计划到2030年实现80%的汽车销量由电动车构成，这大约是它目前电动车销量的4倍。不过，但凡是提到电动化，都绕不开特斯拉。在这家美国公司已经打到家门口之际，保时捷给资本市场的想象力仅仅是“电动化”可不够，“智能化”才是电动汽车竞争的下半场。但显然，迪斯离开后，似乎集团里再无如此积极的改革派，保时捷能找到脱离于狼堡古董势力之外的孤勇者吗？

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