作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄

研究助理 陈家谊 本报告完成时间  | 2023年2月18日

纽糖03合约交割在即，白糖受印度减产和出口紧缩的月度预期消息影响，对原糖贸易流紧张的策略差巴担心促使近月合约持续走强，远月在巴西糖即将上市、关注广西全球供应宽松的西供预期下涨幅不及近月，原糖3-5价差不断创新高，靠度从需求端来看，降低减产巴西和泰国糖的题材升贴水报价持续下调，持续高企的缺乏驱动原糖价格已经开始抑制下游的需求，原糖上涨乏力。实际郑糖在消费恢复的白糖预期和减产的传闻下围绕5900元/吨波动，但缺乏进一步上涨的月度预期动力。

此外本周关于印度是策略差巴否有第二批食糖出口的消息再次引起争论，先是关注广西印度食品部部长在周三表示，在评估国内产量之后，西供印度可能在3月考虑第二批食糖出口，毕竟当前丰厚的出口利润极具吸引力；但是周五彭博社消息，在本周印度政府已经决定不再批准新的食糖出口，原因在于国内产量下调或威胁到国内供应；当前是否有第二批出口配额尚未完全明了，但是较为确定的是，一旦印度没有进一步的出口计划，将会影响全球第二季度原糖的供应量，同时市场将对作为第二季度定价核心巴西的供应情况更加敏感，也就是供应端的容错度在降低。

关注新的预期差：巴西出口放量的题材是否有落空的风险？

03合约交割后对紧张贸易流的担心预计降温，原糖有回落的可能性，但之后需要关注定价重心的转移和新的预期差。目前大家将太多“缓解紧张贸易流的期许”压在巴西身上，一方面22/23季度遗留了月800-900万吨的甘蔗，因此23/24榨季巴西提前开榨的预期强烈，一方面由于去年巴西降雨的充沛23/24榨季的甘蔗生长情况良好，且当前制糖较制醇的收益更加明显，下个榨季巴西糖产量预计也将增加。

但谨防一旦巴西出口放量的预期落空或再次出现类似于“印度增产落空的价格反弹”，从当前监测到的信息来看，根据模型预测，目前巴西中南部的降雨量偏多，未来2周巴西中南部降雨量或是正常情况的1.5-2倍，降雨过剩的影响已经在收割缓慢上得以体现；如果3月降雨量持续维持高降雨量那么巴西提前开榨的预期可能落空；由于降雨过度导致巴西推迟开展的例子有很多，比如去年巴西由于3月-4月的降雨量过度，导致巴西22/23榨季推迟了半个月，而目前根据路透的模型预估，未来两周（到3月1日）巴西圣保罗地区的降雨量将创近五年新高，需要持续关注后续的天气模型，如果降雨依然偏多或导致原糖短期继续交易贸易流紧张的话题，进而使原糖的拐点后移。

国内产量预估存在分歧 根据调研减产40万吨左右的可能性较大

国内方面则是对于广西产量的巨大分歧，目前传闻的估产范围较大，从减产100万吨到减产30万吨不等；但是根据我们的线上调研来看，广西产量维持在560-570万吨（减产30-40万吨）的可能性更大一些；广西蔗区去年受到干旱的影响出现了不同程度的减产，近期市场也有传出各集团减产10-20% 的消息，甚至有广西减产100万吨的传闻，但是在干旱的情况下广西甘蔗的糖分预计增加0.4-0.5个百分点，一定程度上抵消掉甘蔗的减产，另一方面，在部分集团10-20%减产的预估中并未提及是受到抢蔗的影响；此外，受到干旱的区域集中在广西北边，南方的甘蔗生长情况较好，综合以上的原因，预计广西的产量在560-570万吨。

但是国内整体的供应多寡依然取决于境外糖源的输入情况；由于边境管控程度预计弱于前两年，糖浆和预拌粉的进口量或有增加，能抵消掉部分广西减产的部分，因此减产的话题不足以成为郑糖持续上行的动力；但下方依然受到进口成本的支撑，目前原糖05、07、10合约均高于19美分/磅，折合成50%关税的进口成本均在6000元/吨以上对郑糖下方形成支撑。

操作建议，当前国内缺乏有效话题，预计跟随原糖波动，原糖在03合约交割前预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后，但需要关注巴西降雨和新季开榨的情况；目前在原糖持续处于高位波动的背景下，远月的进口利润均被关闭，将为郑糖提供一定程度的支撑，但国内将进入消费淡季和库存高峰，前期空单持有，或考虑在原糖03合约交割之后布空。

作者姓名：田亚雄

期货投资咨询从业证书号：Z0012209

研究助理：陈家谊

从业资格证号：F03090929

• ·昔日“鸽王”彻底转鹰 欧洲央行加息75个基点或箭在弦上
• ·EIA原油库存意外大增 美油短线小幅回落0.4美元
• ·亚马逊被评为2022年美国最佳工作场所 连续两年高居榜首
• ·欧盟对俄五轮制裁后 还有什么后招?
• ·经济日报：破解“两难”促农民工就业
• ·中国旅游研究院：预计一季度国内旅游收入同比减少13%
• ·经济日报：壮大赏花经济功夫在“花”外
• ·纯干货贴：非洲区域地质概况
• ·和谐汽车11月22日斥资19.69万港元回购16.6万股
• ·云南省咖啡行业协会副会长胡路：云南咖啡更适合走高端路线
• ·外媒：美允许乌对俄提“解除制裁换停战”
• ·母婴市场加速扩容 ，新锐品牌抢占细分市场
• ·金融街论坛第二日 监管部门释放10大政策信号
• ·长春高新：重组人生长激素注射液等药品获国家药监局批准证明文件
• ·疫情多点散发 旅游业受创 三月大部分景区接待人数降至冰点
• ·跨国公司加码中国电动汽车市场