申万宏源2022年春季利率债投资策略:维持2021Q4判断不变,2月开启的调整仍处于此轮大势中
3月23日,申万在上海通过网络平台举办了以“三十年峥嵘 迈入新经济”为主题的宏源资本市场春季策略会,深入探讨当下热点话题,年春共话时代机遇,季利共商合作大计。率债会议组织召开了宏观经济、投资固定收益、策略处于此轮资产配置与全球供应链重构、维持数字化、断不的调大势金融创新与企业融资、变月稳增长与创新消费等多个专题论坛。开启
其中申万宏源在“广角看疫情下的整仍中全球经济与债市—2022年春季利率债投资策略”中提出以下观点:
(1)广角看疫情下的全球经济、资产、申万政策等走势:
疫情影响下的宏源全球经济、政策及资产等均呈现了明显的年春分化走势,综合看中国在过去两年呈现了较好的格局。过去两年,放水程度:发达国家 新兴市场国家,美国力度最大;股市:发达国家 新兴市场国家;汇率:发达国家 新兴市场国家;债市:亚太 美国 欧元区,挂钩通胀债和高收益债表现最好;商品暴涨后,物价压力:发达国家 新兴市场国家;政策后期收紧力度:发达国家 新兴市场国家。
发达市场中:美国受益,日本和欧元区承压;新兴市场中:亚太、金砖四国受益,东欧承压;中国:经济改善、通胀低、汇率强、国债利率上行慢,但权益整体表现相对较差,创业板亮眼。
(2)海外经济及政策展望:
2021Q4我们对海外的预测:经济韧性、通胀压力大;政策重点是控制通胀,加息势在必行;美债收益率继续上行,10Y美债收益率目标点位:2%—2.2%-2.5%。
经济:高通胀及期限利差压降并不意味着今年经济将见到衰退。(1)原油需求已恢复至接近疫情前水平,供给的逐渐释放有望带动价格至少不会像Q1陡峭式上涨;(2)当前并非所有国家的期限利差在压降,且从期限利差倒挂到衰退需要时间;(3)当前经济仍强,美国制造业PMI仍在55%以上;(4)经济仍有向上动能,海外疫情的正常化带动服务改善;(5)劳动力市场恢复对消费形成支撑;(6)补库对经济的带动。
通胀:今年通胀压力仍大,此前提示的重点关注大宗以及服务业价格上行,到目前都兑现的不错,后续重点关注传导以及海外疫情正常化下服务的恢复。
政策:重点仍治理高通胀,美联储全年加息7次以及年内缩表,市场预期已经较为充分,重点关注欧元区经济及政策变动对美元的影响。
美债收益率:当前10Y美债收益率已经向上突破2.3%,接下来关注2.5%的目标位。
(3)国内经济及政策展望:
2021Q4我们对今年国内环境的预测:经济边际改善、CPI上行,呈现再复苏格局,财政政策积极有为,货币政策呈现稳货币+宽信用组合,全力稳增长,债券市场从2月开启调整。
经济:过去两年外贸、制造业投资、工业增加值、房地产销售、FDI、PPI、M2增速提升;收入及支出、社零、投资、地产投资、基建投资、房价涨幅、CPI涨幅回落。继续维持2021Q4的判断不变,看好出口、制造业投资和消费服务表现,基建投资反弹是锦上添花,房地产对经济的贡献相比去年回落,重点关注房地产新发展模式,以及伴随政策持续宽松、部分数据边际改善带来的市场对地产板块悲观情绪的修复。
通胀:仍需密切关注通胀预期变动。(1)大宗价格上涨对情绪的冲击后期预计减弱;(2)上游向下游的传导更为关键。
政策:市场对财政政策已无分歧,货币政策的分歧集中在:宽货币是否还有空间,宽信用是否会有效?我们的看法:(1)进一步宽货币概率低:核心矛盾在资金向实体的传导,通胀及资金、汇率压力加大;(2)宽信用会有效,详见我们对经济的判断,宽信用有效利空债市。
(4)债券市场展望:
我们在1月提示长端止盈,2月预判债市开启调整,建议短久期票息策略,目前兑现的不错,继续维持今年2月至3季度左右债市调整的判断不变。进入2022年至今,此前提示的各种处于底部的数据(国开债隐含税率、信用利差、资金利差等)均开始反弹。
从带动债市调整的因素看,除了市场宽货币预期降温+宽信用有效升温外,理财子产品、固收+产品的亏损也带来了赎回和到期不续的压力,加大了债市的调整压力。
总体来看,维持2017年底的判断不变:2020年5月以来整体是熊市;维持2021Q4的判断不变:2022年2月开启的调整仍处于这轮大势中。
10Y国债收益率目标点位:3.04%-3.35%-3.5%
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